1. Механізм впливу грошової політики ФРС на короткострокові та довгострокові процентні ставки
2. Вплив зміни ставки ФРС на коротко- і довгострокові процентні ставки
3. Особливості впливу грошової політики ФРС на формування диференціала процентних ставок між США та іншими...

Яків Миркин, «1971-2025: курси валют, світові ціни на сировину, курси акцій» , - М .: «Магістр», 2015.

У книзі представлено довгостроковий прогноз циклічної динаміки курсу долара США, цін на сировину (нафта, газ, метали, продовольство), курсів акцій. Розкрито ключовий механізм залежності циклів курсу долара від бізнес-циклів, грошової політики Федеральної резервної системи США диференціала довгострокових процентних ставок. Дан огляд міжнародних досліджень в області довгострокової динаміки курсів валюти, цін на сировину, акції, їх циклів, що формують їх факторів і причинно-наслідкових зв'язків. Представлений повний, всеохоплюючий огляд моделей і інструментів прогнозування світових цін. Детально розглянуті світова практика їх застосування, точність прогнозів. Складено атлас ключових центрів прогнозування.

В динаміці курсу долара можна виділити періоди, сформовані в чому впливом грошової політики ФРС (див. Табл. 5.6, 5.12).

Цілі грошової політики ФРС - забезпечення «стабільних» цін, «максимально» стійкого випуску і зайнятості. Ці цілі досягаються ФРС одним з двох способів впливу:

1) на кількість грошей ( грошову масу );

2) на ціну грошей - ставку ФРС (federal funds rate).

Вплив грошової політики на валютний курс зазвичай розуміється в наступному: «жорстка» політика сприяє зростанню валютного курсу, «м'яка» політика призводить до його зниження. «Жорстка» грошова політика передбачає підвищення процентної ставки центрального банку. «М'яка» пов'язується з її зниженням. Вплив на процентні ставки в одній країні змінює диференціал процентних ставок в порівнянні з іншими країнами, а отже, робить підвищувальний (в разі зростання різниці ставок) або знижувальний тиск на валютний курс .

У разі якщо операційної метою центрального банку є грошова маса, то жорстка грошова політика передбачає уповільнення грошових агрегатів, м'яка політика - підвищення темпів їх зростання. У грошовій політиці ФРС грошові агрегати в більшості випадків не грали такої значущої ролі в якості операційних цілей, як ставка ФРС, що обумовлено відсутністю для економіки США стабільного зв'язку між ними і макроекономічними змінними (змінами інфляції, споживання) в силу дерегулювання відсотка, масових фінансових інновацій , які спотворюють динаміку грошових агрегатів, значного обсягу готівкових доларів за кордоном та ін.

Механізм впливу грошової політики ФРС на короткострокові та довгострокові процентні ставки

Основним трансмісійним каналом впливу грошової політики ФРС на економіку є номінальні короткострокові процентні ставки, які знаходяться під прямим впливом ФРС через зміну ставки ФРС. У той же час ключове значення для економіки мають довгострокові процентні ставки, що впливають на рівень заощаджень, інвестицій, економічну активність. У короткостроковому плані реальні довгострокові ставки визначаються змінами в очікуваннях учасників ринку.

Відповідно до теорії очікувань (expectations theory) грошова політика робить непрямий вплив на довгострокові процентні ставки шляхом впливу на очікування учасників ринку щодо майбутніх короткострокових процентних ставок.

Крім грошової політики, для очікувань ринку значимі:

• інфляційні очікування (чим вони вищі, тим вище довгострокові ставки, в які буде закладатися премія за інфляційні ризики). Зокрема, вплив інфляції проявляється при аналізі динаміки курсу долара і диференціалів номінальних і реальних довгострокових процентних ставок - саме диференціал реальних ставок більшою мірою пов'язаний з курсом долара;
• бізнес-цикли (у фазі росту закладаються очікування підвищення ставки, в фазі падіння - навпаки);
• фіскальна політика (як правило, чим більше дефіцит бюджету, тим вищі ставки, але ця залежність діє не у всіх випадках);
• стан платіжного балансу.

Вплив змін у грошовій політиці на довгострокові ставки (в частині очікувань щодо майбутніх короткострокових ставок) багато в чому визначається очікуваннями ринку щодо майбутніх дій ФРС і їх інтерпретації (збереження грошової політики або її розворот, масштаби змін). Значна частина очікувань ринку щодо дій ФРС вже закладена в довгострокові ставки (після останньої зміни ставки ФРС і до моменту наступного дії ФРС по ставці). Чим більш несподіваним і стійким (за тривалістю нового напрямку) є зміна грошової політики, тим більше воно впливає на довгострокові ставки, тим сильніше вони реагують на зміну ставки ФРС. Якщо ринок вважає, що зміна ставки тимчасове або ринок його вже чекав, то вплив на довгострокові ставки буде незначним.

Спрощена схема впливу підвищення ставки ФРС на тимчасову структуру процентних ставок представлена ​​на рис. 6.1.

Вплив зміни ставки ФРС на коротко- і довгострокові процентні ставки

За оцінками дослідників, найбільший вплив зміна політики ФРС надає на ставки двох-п'ятирічного горизонту, але також впливає і на більш довгі ставки (прибутковості по восьми-десятирічним та тридцятирічним паперів).

ФРС впливає на очікування через такі «інструменти»:

1) «Forward guidance» - публічне розкриття інформації FOMC про направлення грошової політики в майбутньому для впливу на поведінку домогосподарств, бізнесу та інвесторів. Надаючи інформацію про тривалість збереження цільової ставки ФРС низькою / високої, ФРС надає знижувальний / підвищувальний тиск на довгострокові ставки, знижуючи / підвищуючи вартість кредиту і покращуючи / посилюючи фінансові умови в економіці. ФРС оголошує орієнтири щодо ставки ФРС з лютого 1994 року. Вплив - в найближчі хвилини після оголошення.

2) Політика «поступового» руху - зміна ставки ФРС проводяться поступально і протягом певного періоду. За одними оцінками, в 1984-2004 роках період змін ставки ФРС після початку нового курсу грошової політики займав в середньому близько двох років і за цей період ставка змінювалася в середньому на 3,75%. За іншими оцінками, в 1983-2014 роках «цикли» підвищення ставки ФРС становили в середньому близько 414 днів і приводили до зростання ставки в середньому на 2,81%. Поступальність в діях ФРС дозволяла ринку «прогнозувати» ставку ФРС, заздалегідь визначати її вплив на майбутні довгострокові ставки.

Разом з тим думки дослідників щодо зв'язку між ставкою ФРС і довгостроковими процентними ставками в США розходяться:

• Статистичні вимірювання реакції довгострокових процентних ставок на зміну ставки ФРС можуть не давати значущих результатів. Вважається, що після 2001 року їх динаміка розійшлася, зв'язок ослабла вже з 1990-х років. Одна з причин - посилений приплив іноземного капіталу в США, що зробив знижувальний тиск на довгострокові процентні ставки;
• З іншого боку, дослідники підтверджують зв'язок між діями ФРС і довгостроковими процентними ставками, але вказують на необхідність врахування її більш складної структури, зумовленої впливом очікувань ринку, в тому числі щодо бізнес-циклів і інфляції.

Особливості впливу грошової політики ФРС на формування диференціала процентних ставок між США та іншими країнами

Незважаючи на тенденцію до конвергенції довгострокових відсоткових ставок в умовах фінансової глобалізації, процентний диференціал між країнами майже завжди зберігається і обумовлений, як правило, премією за фінансовий ризик. Її розмір залежить від очікуваної фіскальної стійкості країни, фінансової дисципліни, стану поточного рахунку і зовнішнього боргу. Грошова політика ФРС змінює диференціал процентних ставок між США та іншими країнами як в результаті зміни очікувань щодо фінансових ризиків, так і з-за її безпосереднього впливу на грошову політику інших країн.

Існує прямий зв'язок між грошовою політикою ФРС і іноземними процентними ставками. У 1973-2004 роках довгострокові процентні ставки в США надавали визначальний вплив на процентні ставки в Європі (зворотне вплив незначний). Несподіване «пом'якшення» грошової політики ФРС призводить до зниження коротко- і довгострокових процентних ставок у розвинених країнах (рівень відгуку для десятирічних паперів Німеччини - близько 50%). Нетрадиційна грошова політика ФРС (кількісне пом'якшення) більшою мірою впливає на довгострокові ставки (для країн, що розвиваються ця залежність слабше і неоднорідна по країнах).

З кінця 1990-х років грошові політики країн стали більш синхронними, що звужує диференціал довгострокових процентних ставок. Якщо в 1973-1992 роках диференціал коливався в межах від -9% до 4,2%, то в 1993-2015 діапазон становив від -2,75% до 1,8%.

Таким чином, антициклічної спрямованість грошової політики ФРС, яка реалізується в відповідь на зміни економічної кон'юнктури (темпів зростання ВВП, інфляції, рівня безробіття), може багато в чому пояснювати виникнення «циклів» диференціала процентних ставок, що визначають динаміку долара і викликають його циклічність.