Сутність портфельного інвестування полягає в розподілі інвестиційного потенціалу між різними групами активів. Портфельне інвестування дозволяє планувати і контролювати результати інвестиційної діяльності. Зазвичай портфель являє собою набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем ризику, цінних паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, а значить, з мінімальним ризиком втрат вкладених коштів і отримання доходу.

Великі банки формують свої інвестиційні портфелі наступним чином: близько 70% становлять державні цінні папери, близько 25 - муніципальні, 5% - інші. Дрібні банки дотримуються більш обережною стратегії і формують свій портфель в основному за рахунок державних і муніципальних цінних паперів як найбільш надійних і високоліквідних.

При формуванні інвестиційного портфеля дотримуються принципів безпеки вкладень коштів, стабільності отримання доходу і ліквідності вкладень (можливості швидко і без втрат перетворити їх в готівку).

Однак жодна з цінних паперів не володіє одночасно всіма цими властивостями. Тут необхідний компроміс, оскільки найбільш перспективні з точки зору отримання доходів вкладення одночасно і найбільш ризиковані, а найбільш безпечні приносять низькі доходи. Головна мета при формуванні портфеля-досягнення оптимального співвідношення ризику і доходу інвестора. Вирішити цю проблему дозволяє використання принципів диверсифікації і достатньої ліквідності.

Принцип достатньої ліквідності полягає в тому, що в портфелі необхідно мати певну частку бистрореалізуемих активів, достатню для виконання зобов'язань перед клієнтами і здійснення з'явилися високоліквідних угод.

Основна перевага портфельного інвестування - можливість з його допомогою вирішувати специфічні інвестиційні завдання: забезпечити дохід і кількісне співвідношення прибутку і ризику. Для цього необхідно вдосконалювати вже сформований портфель і знаходити оптимальні варіанти нових.

Баланс між існуючим ризиком вкладень в цінні папери і очікуваним доходом досягається за допомогою різних типів портфелів: портфеля доходу, портфеля зростання і портфеля зростання і доходу (рис. 10.11).

Мал. 10.11. Портфелі цінних паперів

Портфель доходу орієнтований на переважне одержання високого поточного доходу за рахунок дивідендів і відсотків. Він формується з високонадійних інструментів фондового ринку. Розрізняють портфелі:

• • регулярного доходу - формується з високонадійних цінних паперів, здатний приносити середній дохід при мінімальному рівні ризику;
• • дохідних паперів - складається з високодохідних цінних паперів, що приносять при середньому рівні ризику високий дохід.

Портфель зростання орієнтований на прискорене зростання курсової вартості вхідних у нього паперів і за своїми інвестиційним властивостями ділиться на портфелі:

• • агресивного зростання - орієнтований на максимальний приріст капіталу; в його складі можуть бути ризиковані акції молодих швидкозростаючих компаній, що приносять високий дохід;
• • консервативного зростання - націлений па збереження капіталу; складається з акцій великих і найбільш відомих компаній, що володіють невисокими стійкими темпами зростання курсової вартості;
• • середнього зросту - найбільш поширений; характерний для інвесторів, які не схильні до більшого ризику. Поєднує інвестиційні властивості портфелів агресивного і консервативного зростання.

Портфель зростання і доходу. Будь-який з перерахованих вище портфелів не є однорідною сукупністю і може мати в своєму складі цінні папери з іншими інвестиційними властивостями, тому можна сформувати портфель зростання і доходу. Цей портфель створюється для того, щоб застрахувати інвестора від можливих втрат при падінні курсової вартості цінних паперів та низьких дивідендних чи відсоткових виплатах. Портфель зростання і доходу складається з двох частин: одна містить фінансові активи, що забезпечують їх власнику зростання капітальної вартості, а інша - дохід.

При класифікації портфеля слід враховувати інвестиційні якості, притаманні цінних паперів, поміщеним в той чи інший портфель: ліквідність, звільнення від податків, галузеву і регіональну приналежність.

Ліквідність портфеля означає можливість його перетворення в грошову готівку без втрати вартості. Це реалізується за допомогою портфеля грошового ринку, що включає переважно готівку або швидко реалізовані активи (короткострокові цінні папери).

Портфелі цінних паперів, звільнених від податку, містять в основному державні боргові зобов'язання, які зазвичай зберігають капітал і є високоліквідними. Зокрема, ДКО до дефолту в серпні 1998 р були найнадійнішими і найбільш привабливими для інвесторів цінними паперами, які приносять відносно високий дохід.

Портфель, що містить цінні папери державних органів влади, - це портфель, що складається з державних і муніципальних цінних паперів. Вони надійні і приносять певний дохід, крім того, мають податкові пільги.

Портфель, що містить корпоративні цінні папери, - це портфель, сформований з цінних паперів різних підприємств, іноземних цінних паперів, конвертованих і привілейованих акцій і облігацій і т.п.

Управління портфелем цінних паперів. Як свідчить світовий досвід, чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим вищі вимоги пред'являються до портфельному менеджеру. Тип портфеля відповідає і типу управління - активному або пасивному.

Пасивне управління полягає в придбанні паперів на тривалий термін. Це відносно новий напрямок в інвестиційній діяльності. До середини 1960-х рр. інвестори прагнули знайти невірно оцінені акції. Певні риси пасивної стратегії носила покупка на тривалий термін паперів надійних "блакитних фішок" (акцій надійних, першокласних компаній). Концепція широкої диверсифікації та пасивного управління на практиці не використовувалася.

Положення змінилося в 1960-і рр., Коли стала загальновідомою концепція вибору портфеля Марковіца і була представлена ​​гіпотеза ефективності ринку. На початку 1950-х рр. Гаррі Марковіц запропонував математичну модель вибору оптимального портфеля. Ефективним ринком був визнаний такий ринок, на якому ціна на кожен цінний папір завжди дорівнює її інвестиційної вартості - вартості паперу на даний момент з урахуванням перспективної оцінки ціни попиту на неї і доходів по ній в майбутньому.

Суть пасивного управління полягає в тому, що інвестор вибирає в якості мети якийсь показник і формує портфель, зміна прибутковості якого відповідає динаміці руху показника. Обраний цільовий показник зазвичай являє собою широко диверсифікований ринковий індекс. Тому пасивне управління називають індексованими, а самі пасивні портфелі - індексними фондами. Перший національний індексний фонд акцій з'явився в США в 1971 р, а в даний час в національні та міжнародні індексні фонди акцій і облігацій інвестовані сотні мільярдів доларів. Індивідуальні інвестори також стали віддавати перевагу індексні фонди [1] .

Пасивно керовані портфелі перетворилися в один з найбільш швидкодіючих інвестиційних продуктів, пропонованих багатьма взаємними фондами.

Прикладом пасивної інвестиційної стратегії може служити рівномірний розподіл коштів між цінними паперами з різними термінами обігу (метод сходи) і полярної строковості (метод штанги).

Метод сходів полягає в тому, що купуються цінні папери різної терміновості в межах банківського інвестиційного горизонту [2] .

Наприклад, банк планує мати інвестиційний портфель з п'ятирічним горизонтом. Він ділить виділену для інвестицій суму на п'ять рівних частин і купує однорічні, дворічні та інші цінні папери, а після погашення однорічних паперів вивільнену суму знову вкладає в п'ятирічні цінні папери і т.д. В результаті у банку постійно буде середня норма доходу від інвестицій.

Суть методу штанги полягає в тому, що основна частина коштів інвестується в цінні папери короткострокові і довгострокові і лише невелика частина - в середньострокові: короткострокові забезпечують ліквідність, а довгострокові зазвичай приносять більш високий дохід.

Активне управління має безліч підходів, проте будь-яке активне управління включає пошук невірно оцінених паперів або їх груп. Точне виявлення і вміла покупка або продаж цих ланцюгових паперів дають можливість активного інвестору отримати більш високі результати, ніж пасивні. Разом з тим комісійні, що стягуються активними менеджерами, як правило, значно вище, ніж у пасивних, вище при активному управлінні і трансакційні витрати. Все це дозволяє прихильникам пасивного управління стверджувати, що вони отримують кращі результати, ніж активні менеджери.

Разом з тим, незважаючи на швидке зростання активів, які управляються пасивними менеджерами, при управлінні здебільшого національних і міжнародних портфелів акцій і облігацій використовуються методи активного управління [3] .

Великі інституціональні інвестори, так само як пенсійні фонди, вибирають середній варіант управління: вони користуються послугами і пасивних і активних менеджерів.

Що стосується російської практики, то портфельний інвестування ще не стало "нормою життя", оскільки ринок цінних паперів ще формується, немає нормальних статистичних рядів за більшістю фінансових інструментів, історичної статистичної бази, що перешкоджає широкому застосуванню класичних західних методик. Однак у багатьох банках та інших інституціональних інвесторів створюються відділи з управління портфельним інвестуванням.