Савчук Володимир Павлович, [email protected]

Ринкові показники підприємства є основним фокусом інтересів власників підприємства і його потенційних інвесторів. Головний інтерес для власника підприємства (в разі акціонерної компанії - власника акцій) представляє прибутковість компанії. У цьому контексті мається на увазі прибуток, отриманий завдяки зусиллям керівництва компанії на кошти, інвестовані власниками компанії. Власників також цікавить розподіл належного їм прибутку, тобто яка її частина знову інвестується в підприємство, і яка частка виплачується їм як дивіденди. Іншими словами, їх цікавить вплив результатів діяльності компанії на ринкову вартість їхніх інвестицій, особливо якщо акції компанії знаходяться у вільному обігу на ринку. Вище при характеристиці рентабельності підприємства один з таких показників, а саме, рентабельність власного капіталу вже був розглянутий. Нижче будуть представлені показники, які безпосередньо прив'язані до акцій компанії, які знаходяться в обігу.

Прибуток на акцію є найбільш поширеною характеристикою прибутковості і часто береться до уваги в процесі прийняття рішення про купівлю / продаж акцій на фондовому ринку. При аналізі фінансового стану велику увагу завжди приділяється прибутку на одну акцію. Цей коефіцієнт розраховується діленням суми чистого прибутку на звичайні акції на середня кількість звичайних акцій в обігу за звітний період.

Велика увага показнику прибутку на одну акцію приділяють як керівництво компанії, так і акціонери. Саме на його основі відбувається, в значній мірі, оцінка акцій. Цей показник використовується в стратегічному плануванні для формулювання конкретних цілей і завдань. Зазвичай досліднику не доводиться розраховувати цей коефіцієнт, оскільки компанії публікують його в своїх річних звітах і роблять розрахунки по кварталах.

Для розрахунку цього показника сума використовуваної в розрахунках чистого прибутку спочатку зменшується на величину дивідендів, виплачених власникам привілейованих акцій, а також на суму інших обов'язкових платежів. Потім оцінюється середня кількість звичайних акцій, що перебувають в обігу. Для даного показника існує загальноприйняте позначення EPS, від англійського Earnings per Share. Розрахунок показника прибутку на акцію проводиться за допомогою формули:

EPS = Чистий прибуток в розпорядженні власників звичайних акцій: Середня кількість акцій в обігу

У нашому прикладі у компанії SVP в обіг випущені тільки звичайні і привілейовані акції. У ХХ році дивіденди власникам звичайних акцій були виплачені у вигляді акцій, що збільшило їх кількість в обігу. Результати розрахунків прибутку на одну акцію дозволяють отримати наступні значення:

3.32 в XX році і
3.26 в XY році.

Величина EPS по суті не зазнала істотних змін. Незначне зменшення цього показника викликане збільшенням кількості акцій в обігу, яке стало наслідком виплати дивідендів у вигляді акцій.

У практиці розрахунку прибутку на акцію часто використовується другий ідентичний показник. У США він регламентується вимогами Ради зі стандартів фінансової звітності та Комісії з цінних паперів і бірж. Другий показник розраховується в припущенні, що компанія випустила цінні папери, які можуть конвертуватися в звичайні акції. Таким чином, цей другий показник прибутку на одну акцію розраховується з урахуванням всіх акцій, які потенційно можуть потрапити в обіг, наприклад, в результаті обміну привілейованих акцій і боргових зобов'язань на звичайні акції, якщо така можливість передбачена умовами, а також в результаті здійснення фізичними та юридичними особами, що є у них опціонів на придбання акцій і т.п. В результаті такого потенційного преса можливе зниження прибутку на одну акцію, про що компанія зобов'язана попередити інвесторів. Американці кажуть в цьому випадку "потенційне розчинення прибутку".

У розглянутому нами прикладі компанії SVP потенційне "розчинення" прибутку викликано привілейованими акціями, які можуть бути конвертовані в звичайні з розрахунку: одна привілейована акція до трьох звичайним. Розрахунок EPS в даному випадку проводиться на основі чистого прибутку, яка фігурує в звіті про прибутки без вирахування дивідендів за привілейованими акціями, і загальної суми звичайних акцій, які перебувають в обігу, плюс додаткова кількість звичайних акцій, які з'являться в разі конвертації. Як показують розрахунки, потенційне розчинення прибутку для компанії SVP невелика: в ХХ році EPS з урахуванням конвертації складає 3.08, а в XY році - 3.03.

Незважаючи на те, що показник прибутку на 1 акцію легко підрахувати і він публікується в звітах компанії, проте, деякі складності в його використанні існують. Крім того, що структура прибутку за квартал може мати незвичайні елементи, у багатьох компаніях кількість акцій в обігу значно коливається протягом року, оскільки в обіг випускаються додаткові акції (нова пропозиція акцій в широкий продаж, виплата дивідендів у вигляді акцій, здійснення опціонів і т . Д.), крім того компанії викуповують свої акції з обігу в власний казначейський портфель. Тому в розрахунку використовується середня кількість акцій в обігу за період, що розглядається. Більш того, якщо відбувалося різке збільшення кількості акцій в обігу, наприклад, дроблення акцій, то необхідно провести коригування показників за минулі періоди для забезпечення їх порівнянності.

Інвестиційні аналітики і експерти приділяють велику увагу вивченню цього показника за минулі звітні періоди, причому як за квартал, так і за рік. На основі даних за минулі періоди часто робляться прогнози на майбутнє. Коливання і тенденції в зміні фактичних показників порівнюються з прогнозами і визначаються ознаки посилення або ослаблення компанії. Але ще раз слід підкреслити, що цей показник потрібно інтерпретувати обережно, з огляду на незвичайні елементи в структурі прибутку і значні зміни кількості акцій в обігу.

Показник EPS може бути перерахований на грошовий базис. У цьому випадку він носить назву показника надходження грошей на 1 акцію. Це приблизний показник, і він розраховується для визначення можливостей компанії виплачувати дивіденди готівкою в результаті саме основної діяльності підприємства. Робиться спроба визначити рух готівкових коштів в розрахунку на одну акцію. До величиною чистого прибутку додаються суми безготівкових списань, таких як знос матеріальних і нематеріальних активів, оскільки ці бухгалтерські операції не уявляють собою руху реальних грошей. Таким чином, додавши назад ці бухгалтерські списання, ми приблизно визначаємо, який грошовий дохід генерує прибуток, отриманий в результаті основної діяльності компанії.

Використання даного показника часто може ввести в оману аналітика, оскільки розрахунок грошового потоку робиться за наведеними вище допущенням дуже наближено. Згідно з наведеними вище припущеннями розрахунок показника надходження грошей на одну акцію здійснюється за формулою:

(Прибуток для власників звичайних акцій + Амортизаційні відрахування): Середнє число акцій в обігу

Розрахунок за цією формулою для підприємства SVP дозволяє отримати наступні значення цього показника:

5.11 в XX році і
4.80 в XY році.

Іншими словами, прибуток підприємства генерувала $ 5.11 і $ 4.80 відповідно в XX і XY роках. Але ця оцінка може істотно спотворити реальну картину, оскільки не враховуються реальні зміни власних оборотних коштів, які мали місце за аналізовані періоди. Цей факт наочно ілюструє приклад з компанією SVP. Відповідно до звіту про рух грошей операційна діяльність компанії принесла їй $ 37,338 і ($ 8,552) відповідно в XX і XY роках. У перерахунку на одну акцію це склало відповідно 1.64 і -0.36. Проте компанія виплатила дивіденди в XY році в розмірі 92 центів на одну акцію, але це виявилося можливим внаслідок продажу ринкових цінних паперів.

Зростання ціни акції є важливою характеристикою респектабельності підприємства в очах фондового ринку. Крім отримання поточного прибутку, інвестори зазвичай очікують збільшення вартості звичайних акцій компанії на фондовому ринку. Визначальний чинник зростання ціни акцій - це додаткова економічна вартість, тобто забезпечення в довгостроковій перспективі більш значних надходжень грошей в порівнянні з вкладеннями за рахунок виробничої, інвестиційної і фінансової діяльності підприємства. При аналізі показників даної компанії, зміни ціни її акцій будуть зіставлятися з загальними тенденціями на ринку цінних паперів, зі змінами цін на акції компаній даної галузі або відібраної групи компаній, які використовуються для зіставлення. Крім того, зміна ринкової ціни акції характеризує так званий капіталізований дохід компанії, який розраховується за формулою:

гдеP0 - ринкова ціна акції на початок року, P1 - ринкова ціна акції на кінець року.

Оскільки динаміка зростання ринкової ціни акції має вигляд:

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

16.3

18.2

19.5

то капіталізована прибутковість акцій складе 11.66% і 7,14% відповідно в XX і XY роках.

Дивідендний дохід являє собою одну з компонент доходу інвестора - власника звичайних акцій. Для визначення дивідендного доходу розмір щорічних дивідендів зіставляється з поточною ціною акції на початок року або середньою ціною акції. Оголошення дивідендів на 1 акцію робиться радою директорів компанії, причому цьому приділяється дуже велика увага, оскільки оголошені і очікувані дивіденди на акції даної компанії впливають, поряд з іншими факторами, на ціну цих акцій на фондовому ринку. Дивіденди зазвичай виплачуються в готівковій формі, але досить часто у вигляді акцій. При виплаті дивідендів акціями руху готівкових коштів не відбувається, випускаються додаткові акції і передаються кожному акціонеру даної компанії. Якщо відбувається виплата дивідендів готівкою, то дивіденди оголошуються в абсолютному вираженні, наприклад 1.29 доларів на 1 акцію. Для розрахунку дивідендного доходу будемо використовувати формулу:

Величина дивіденду за рік: Ринкова ціна акції на початок року

Цей коефіцієнт характеризує прибуток інвесторів від дивідендів. Однак при аналізі дивідендного доходу і зіставленні цього показника з іншими компаніями не можна забувати, що компанії проводять різну дивідендну політику, і загальна сума доходу акціонера складається з дивідендів і зміни ринкової вартості акції.

Величина дивідендних виплат в XX році склала 28,000, але ці дивіденди були виплачені у вигляді акцій. Оскільки протягом року в обігу перебували 21,667 акцій, то дивіденд на одну акцію склав 1.29. Ринкова ціна акції на початок року склала 16.3. Отже, дивідендна прибутковість в XX році дорівнювала 7.91%. З аналогічних міркувань прибутковість акцій в XY році становила 5.04%, що істотно нижче попереднього року. Підкреслимо, що дана оцінка визначає дохідність однієї акції, що знаходиться в обігу і котирується на фондовому ринку. Не слід змішувати цей показник з дивідендною прибутковістю всього власного капіталу підприємства, який оцінюється за його вартості зазначеної в балансі і включає оплачений капітал і нерозподілений прибуток.

Загальна прибутковість звичайних акцій. Загальний прибуток власників акцій компанії визначається поєднанням двох основних компонентів: підвищення (або зниження) ціни акцій і дивідендів, отриманих готівкою за відповідний період часу, обраний для аналізу. Оскільки тільки частина прибутку, що належить акціонерам, виплачується їм у вигляді дивідендів, то значення для них має саме сума реально отриманих дивідендів, і, як уже зазначалося, зміна ціни акцій, а не оголошена сума прибутку компанії на одну акцію. Сумарна прибутковість вкладення грошей у власний капітал підприємства, таким чином, розраховується за допомогою такої формули:

де D - дивіденди, виплачені власникам підприємства в аналізованому періоді.

Для підприємства SVP розрахунок загальної прибутковості виглядає наступним чином:

капіталізований дохід

11.66%

7.14%

дивідендний дохід

7.93%

5.04%

Загальний дохід

19.58%

12.18%

Коефіцієнт виплат використовується для характеристики дивідендної політики компанії і характеризує частку прибутку, виплачену акціонерам в готівковій формі в даному році.

Поради директорів компаній прагнуть проводити стабільну дивідендну політику, тому значні зміни коефіцієнта виплат по акціях можливі лише в короткостроковій перспективі в результаті великих коливань в прибутку компанії. Якщо розглядати цей показник за ряд років, він допомагає оцінити тенденції в політиці ради директорів: переважна прагнення реінвестувати прибуток на розвиток компанії або виплачувати більшу частку прибутку власникам акцій.

Важко сказати, що краще, але аналіз цього коефіцієнта допомагає визначити "стиль" діяльності компанії. Тенденція така, що швидко ростуть і розвиваються компанії зазвичай виплачують меншу частку свого прибутку, вони прагнуть реінвестувати отриманий прибуток для забезпечення подальшого зростання. Компанії, що мають стабільні темпи зростання або середні по величині темпи зростання, зазвичай виплачують більшу частку прибутку.

Коефіцієнт дивідендних виплат компанії SVP в XX році склав 0%, так як вся фактична прибуток був реінвестований в активи підприємства, а дивіденди були виплачені у вигляді знову випущених акцій. У XY році компанія виплатила 0.92 доларів на одну акцію, що становить 28% відсотків від прибутку на одну акцію.

Власників компанії завжди цікавить, якою мірою виплачуються їм дивіденди забезпечені прибутком і готівкою надходженнями. Також їх хвилює, в якому ступені частка позикового капіталу в структурі капіталу їх компанії і пов'язана з цим необхідність виплачувати відсотки і погашати борг вплине на можливості керівництва забезпечити стійке зростання прибутку і виплату дивідендів, відповідних очікуванням власників компанії.

Коефіцієнт ціна / прибуток на 1 акцію. І власники компанії, і керівництво часто користуються цим коефіцієнтом. Цей коефіцієнт також називається "кратне прибутку", і він показує, як ринок оцінює результати діяльності компанії і її перспективи. Розрахунок дуже простий: поточна ринкова ціна звичайних акцій ділиться на найсвіжіший з наявних показників - показник прибутку на 1 акцію. Розрахунок показника здійснюється за формулою:

Середнє значення ринкової ціни акції: Прибуток на 1 акцію

Цей показник завжди оцінюється в разі можливого придбання компанії. Кратне прибутку змінюється значно залежно від галузі діяльності і виду компанії. Фактично цей коефіцієнт показує, як в цілому ринок оцінює ризики, пов'язані з даною галуззю або компанією, по відношенню до минулого і майбутнього прибутку. Як завжди, проводиться порівняльний аналіз, і кратне прибутку по даній компанії зіставляється з середніми ринковими коефіцієнтом і з даними по відібраної для порівняння групі компаній.

Компанія SVP має значення цього показника на рівні 5.19 в XX році і 5.78 - XY році. Аналіз цих значень дозволяє зробити наступний висновок: незважаючи на те, що показник прибутку на акцію незначно зменшується з 3.32 до 3.26, ринок в силу своєї інерційності не може адекватно реагувати на це зменшення. Іншими словами, якщо ринок адекватно реагує на зміну прибутку на одну акцію, то величина "кратного прибутку" повинна залишитися незмінною. У нашому випадку відбувається збільшення цього показника, що підтверджує неадекватність реакції ринку.