Металурги: щодо зростання курсу акцій питання, але дивіденди будуть залізно
Сезон звітності в самому розпалі, компанії розкривають річну консолідовану звітність за МСФЗ за 2016 рік. Саме час переглядати або поповнювати портфель акціями, що подешевшали на тлі розпродажів в першому кварталі 2017 року. Звичайно, не варто сьогодні купувати акції широким фронтом, але виділити цікаві ідеї зі значним потенціалом зростання в найближчій перспективі, можна. У цій статті ми розглянемо трьох найбільших представників металургійної галузі: "Северсталь", "ММК" і "НЛМК".
Перспективи на поточний рік для російських сталеварів безпосередньо залежать від розвитку світової галузі чорної металургії. Рівень завантаження сталеливарних потужностей в світі нижче 70%, світова металургія продовжує перебувати в кризі надлишкових потужностей. Однак, ціни на сталь в 2017 році можуть бути вище, ніж в 2016 році, особливо в першому півріччі за рахунок високих цін на коксівне вугілля і сезонного зростання попиту на сталь в Китаї. Внутрішній попит на сталь в Росії буде відновлюватися, за рахунок адаптації економіки країни під нові умови, такі як: різкі коливання валюти, подорожчання зовнішнього фінансування і зниження цін на енергоносії. А також, на тлі уповільнення інфляції (інфляція в Росії опустилася до 4,6% в річному вираженні), стабілізації економіки і зниження ставок по кредитах для споживачів металопродукції, що вселяє нам обережний оптимізм.
Банк Росії вже 24 березня може розглянути зниження ключової ставки, що буде сприйнято ринком позитивно.
Перейдемо до оцінки емітентів, розглянемо фінансові показники і виділимо кращого в секторі.
ПАТ "Северсталь"
На тлі зниження середніх цін реалізації сталевої продукції виручка в доларах компанії впала більш 9% по відношенню до 2015 року, в рублях же навпаки, показала зростання на 0,80%.
Варто сказати, що нами будуть проаналізовані дані звітності в доларах за всіма емітентам.
Чистий прибуток виріс майже в три рази і склала 1620 млн. $. При поточній ціні 820-840 рублів за акцію значення мультиплікатора Р / Е становить 7,28 років.
Показник EBITDA знизився на 9%, значення мультиплікатора EV / EBITDA склало 6,59, проти 4,40 за підсумками 2015 року, на наш погляд привабливе значення нижче 5.
Боргове навантаження скорочується з 2013 року, мультиплікатор Net Debt / EBITDA залишається на комфортному рівні і становить 0,45.
Поки співвідношення Net Debt / EBITDA тримається в межах 0,50, компанія може направляти на дивіденди весь грошовий потік для акціонерів, про що повідомив у ході телефонної конференції заступник гендиректора з фінансів та економіки компанії Олексій Куліченко. Тим самим дивіденди в річному вираженні досить привабливі, можуть забезпечити майже двозначну дохідність.
ПАТ "НЛМК"
За підсумками 2016 року спостерігається скорочення виручки і чистого прибутку в межах 3 4%. Але, згідно з новою представленої стратегії розвитку до 2022 року, компанія зможе збільшити виплавку сталі для завантаження своїх сталеливарних потужностей в США і ЄС, все ж дає нам надію на зростання в перспективі найближчих років.
Динаміка чистого прибутку показує, що НЛМК протягом десяти років завжди прибутковий, на відміну від Северстали. А ось значення мультиплікатора Р / Е помінялися і стало значно вище, ніж в 2015 році.
Показник EBITDA знизився не суттєво, значення мультиплікатора EV / EBITDA аналогічно Северстали, склало 6,99, проти 4,71 за підсумками 2015 року.
Загальний борг компанії знизився на 407 млн. $ І склав 2269 млн. $, Чистий борг скоротився на 402 млн. $ І склав 689 млн. $. Значення мультиплікатора Net Debt / EBITDA на комфортному рівні, становить 0,36 проти 0,56, за підсумками 2015 року.
Відповідно до діючої дивідендною політикою боргове навантаження має важливе значення. Якщо співвідношення Net Debt / EBITDA менше або дорівнює 1,0, рівень дивідендних виплат знаходиться в діапазоні, межами якої є 50% чистого прибутку і 50% вільного грошового потоку, які розраховуються за консолідованої фінансової звітності МСФЗ. Рада директорів, на яке відбулося 3 березня засіданні рекомендував дивіденди за підсумками 4 кварталу 2016 року в розмірі 3,38 руб. на акцію. У річному вираженні дивідендні виплати склали 9,22 рубля, при поточній ціні акції, дивідендна прибутковість більше 8%. З огляду на регулярність і високий рівень дивідендних виплат (компанія виробляє виплати щоквартально), а також низьке співвідношення Net Debt / EBITDA, акції компанії представляють інтерес для дохідного інвестора.
ВАТ "ММК"
За підсумками 2016 року виручка компанії скоротилася на 3,71% і склала 5 630 млн. $, Проти 5 839 млн. $ Роком раніше.
Чистий прибуток виріс в 2,6 рази, вперше перевищивши показники 2008 року і склала 1 111 млн. $. Компанія в 2016 році реалізувала пакет акцій австралійської гірничодобувної компанії Fortescue Metals Group (FMG), отримавши прибуток у розмірі 315 млн. $, В результаті чого, операційний прибуток компанії виріс на 31% і склала 1462 млн. $. Значення мультиплікатора Р / Е знизилося по відношенню до 2015 року, незважаючи на те, що акції компанії показали значне зростання в 2016 році.
Показник EBITDA збільшився на 17,26%, значення мультиплікатора EV / EBITDA при поточній ціні акції 35-37 рублів досить низька і становить 3,79, що призведе, на наш погляд, до переоцінки курсової вартості акції.
Загальний борг знизився з 1850 млн. $ До 502 млн. $, Чистий борг скоротився в п'ять разів і склав 192 млн. $, Що тягне за собою скорочення процентних виплат. На протязі всього року компанія планує підтримувати борг на поточному рівні. Значення мультиплікатора Net Debt / EBITDA, серед порівнюваних компаній, найнижче і становить 0,10.
На тлі значного скорочення боргу і високу здатність компанії створювати вільний грошовий потік, менеджмент прийняв рішення рекомендувати раді директорів збільшити коефіцієнт виплати дивідендів за підсумками другого півріччя 2016 року до 60% від грошового потоку. Вільний грошовий потік за друге півріччя склав 399 млн. $, Беремо калькулятор і вважаємо прогнозний дивіденд.
399 млн. $ * 0,60 = 239,40 млн. $
239.40 млн. $ Множимо на поточний курс 58 рублів за долар, і отримуємо 13,88 млрд. Рублів. У перерахунку на акцію, розмір дивіденду може скласти 1,24 рубля. При поточній ціні акції дивідендна прибутковість складе 3,30%, в річному вираженні більше 5%.
Основні висновки
Об'єднаймо дані в одну порівняльну таблицю і виберемо лідера.
ПоказникиПАТ "НЛМК"ПАТ "Северсталь"ВАТ "ММК"
Mcap млн. $ (Ринкова капіталізація) 11 899 12 143 7 190 Виручка LTM млн. $ 7 636 5 812 5 630 Прибуток LTM 2016 млн. $ 939 1 620 1 111 EBITDA LTM 2016 млн. $ 1 941 1 911 1 956 Net Debt млн. $ 689 859 192 EV / EBITDA 6,99 6,59 3,79 Net Debt / EBITDA 0,36 0,45 0,10 Рентабельність EBITDA 25,42% 32,88% 34,74% Р / Е 12,67 7,50 6,47
Найдорожча компанія Северсталь, навіть з урахуванням падіння котирувань акцій більше 20%, з січня цього року, ринкова капіталізація становить 12 143 млн. $. Річний показник EBITDA на одному рівні з конкурентами, хороший показник рентабельності і низький показник чистого боргу. Потенціал зростання акцій обмежений і від покупки акцій я б утримався, через високі значень мультиплікаторів. Високі дивідендні виплати і їх регулярність будуть утримувати акції від падіння котирувань, тому рекомендація тримати.
Очевидним лідером є ММК. Чистий прибуток порівнянна з конкурентами, а показник EBITDA не суттєво вище. Значення мультиплікаторів EV / EBITDA в два рази нижче порівнюваних компаній, значення Р / Е краще в секторі, що на наш погляд призведе до переоцінки курсової вартості акції. Низьке співвідношення Net Debt / EBITDA, поліпшення дивідендної політики допоможе збільшити ринкову капіталізацію. Додатковим драйвером зростання акцій компанії може стати збільшення free-float. За повідомленнями ЗМІ основний бенефіціар ВАТ "ММК" Віктор Рашников, якому належить 87,3% компанії, розглядає можливість продажу невеликої частки в АТ для підвищення ліквідності компанії і включення її в індекс MSCI Russia. Вважаємо акції компанії цікавими для середньострокових і довгострокових інвестицій. Потенціал зростання оцінюємо в 45% (цільовий рівень 52-54 рублів). Збільшення коефіцієнта дивідендних виплат до 60% від грошового потоку, дозволить принести двозначну дивідендну прибутковість за підсумками 2017-2018 років. Рекомендована частка на папір, не більше 10% від портфеля.
НЛМК наздоганяє за капіталізацією Северсталь. Є висока ймовірність, що в рамках травневої ребалансировки в MSCI Russia Index будуть включені акції компанії, в результаті збільшення free float компанії після продажу її 1,5% акцій, що належать основному власнику Володимиру Лісіна через FGH, яка відбулася в грудні 2016 року. Акції компанії менш привабливі, ніж акції ММК, тому рекомендація тримати.
Дана інформація не є вказівкою до дій, ми закликаємо Вас самостійно приймати інвестиційні рішення. Редакція не несе відповідальності за будь-які прямі або непрямі збитки від використання матеріалів.
