1. Форма власності в Теле2 і МТС, частки операторів в Росії
2. Арифметика акціонерів або ховаємо кінці в воду?
3. Посилання по темі

Привіт.

Життя завжди складніше і цікавіше, ніж будь-який технічний аналіз подій, так як останній ніколи не може врахувати емоції людей, а також їх непередбачуваність. Це як в звичайних життєвих ситуаціях, коли раціональність шепоче, що потрібно продовжувати щось робити, а емоції зашкалюють і махнувши рукою, ви говорите, - а гори воно все вогнем. У Росії операторський ринок досить розвинений, історично вважається, що велика трійка складається з Білайн, Мегафон і МТС править бал, нещодавно до них приєднався Теле2, що став де-факто державним оператором, що йому однак особливо не допомогло, а швидше зіпсувало (відмова від публікації звітності, непрозорість компанії та інші подібні "дрібниці"). Кожен абонент в Росії відмінно розбирається в тому, який оператор хороший, а який поганий. Як правило, свій оператор поганий, але краще, ніж інші два-три. Мені це завжди нагадувало вираз, - кожен ховрах в полі агроном, є щось співзвучне. Оцінювати операторів з дзвіниці особистого досвіду, як позитивного, так і негативного, все одно що сліпим обмацувати слона і намагатися його описати в цілому, картина вийде потішне. Втім, глибокий аналіз показників операторів також не завжди здатний врахувати ті чи інші події, які відбуваються за лаштунками. Щоб не вдаватися в деталі, не розкривати всі карти, давайте розглянемо гіпотетичну ситуацію, в якій два оператора несподівано опиняються об'єднані в рамках однієї компанії або холдингу. Нам буде цікаво розглянути сценарії того, як на це відреагує ринок, які наслідки будуть для інших операторів не беруть участь в угоді і наскільки може змінитися ландшафт.

Щоб вправа не було зовсім гіпотетичним давайте візьмемо реальних операторів, наприклад, лідера російського ринку, компанію МТС, а також державного оператора Теле2. Що трапиться якщо хтось вирішить раптом об'єднати два цих активу? Яка ймовірність того, що вони зможуть співіснувати в рамках однієї структури і як вона може виглядати?

Форма власності в Теле2 і МТС, частки операторів в Росії

Виникни у кого-то бажання об'єднати Теле2 і МТС, як для його здійснення доведеться задуматися про форму власності кожної компанії. Так, Теле2 це ТОВ "Т2 РТК Холдинг", а точніше 100% -дочка ТОВ "Т2 Мобайл", яка і володіє торговою маркою і управляє оператором. Власники головної компанії холдингу це ПАТ "Ростелеком" (45%), група ВТБ (27.5%), а також приватні інвестори мають відношення до банку "Росія" (22%), а також ряд інших акціонерів. Така форма власності дозволяє не замислюватися про будь-якої публічної звітності, публікувати тільки ті дані, які в компанії вважають за потрібне. У третьому кварталі 2016 року, Костянтин Прокшін з Tele2, так прокоментував газеті Ведомости рішення не публікувати звітність, - "успіхи компанії викликають жорстку і фокусну реакцію інших учасників ринку. Це створює непотрібні додаткові ризики на ключових напрямках бізнесу. Tele2 - відкрита компанія, але в даний момент немає необхідності публікувати повну фінансову та операційну звітність на регулярній основі. Статус приватної компанії дозволяє цього не робити. Можливо, згодом детальне і регулярне розкриття звітності продовжиться. До цього моменту окремі показники компанії можуть розкриватися в звітності акціонерів Tele2 ".

Хтось вважав, що справи у компанії йдуть не дуже добре, хтось пригадав слова топ-менеджерів сказані незадовго до цього, що Теле2 буде публікувати звітність, так як вважає, що відкритість важлива для ринку. Але загальна думка, яка виникла в професійному середовищі говорило про те, що у оператора є невиконання внутрішніх планів, складності з розвитком в московському регіоні і тому виникло бажання не ділитися своєю статистикою. У будь-якому випадку ці дії однозначно були сприйняті як негативні, особливо на тлі маси публікацій з посиланням на анонімні джерела, які стверджували як добре розвивається оператор і як ростуть його показники. На жаль, анонімні джерела не несуть ніякої відповідальності за сказане і тому їх слова можна сприймати як свого роду PR-сентенції, але не щось інше.

А ось так виглядає звітність ТОВ "Т2 РТК Холдинг".

Джерело: https://www.vedomosti.ru/companies/ooo-t2-rtk-holding-tele2-rossiya

У звітності ВТБ за 2016 рік правда вказується інша цифра втрат, 15.6 млрд рублів. Думаю, що цифри ВТБ набагато ближче до реальності.

Збитки, які показала компанія не критичні в порівнянні з попередніми роками, хоча збиток зріс удвічі рік до року, але є підстави вважати, що вони будуть наростати через змінену кон'юнктури ринку. Акціонери компанії не поспішають інвестувати в неї додаткові гроші, як результат, розвиток в московському регіоні відтягує основні засоби Теле2 і так буде, як мінімум, кілька років, так як будівництво в цьому регіоні важлива для оператора (найбагатший регіон Росії).

Тепер давайте подивимося на те, що таке МТС сьогодні. Почнемо з того, що це ПАТ "МТС", тобто форма власності сильно відрізняється від Теле2 і це створює певний набір проблем, якщо раптом хтось вирішить об'єднувати якимось чином ці компанії. Акції МТС звертаються на нью-йоркській біржі, втім вони також є в Лондоні, Франкфурті, Берлін і Мюнхені, але обсяг операцій по ним на цих біржах незначний. Як акціонерне товариство МТС виглядає складною структурою, причому тут безліч підводних каменів в області вже укладених контрактів, позик і депозитарних розписок.

У Росії вже був приклад, коли великий оператор поглинав невеликого оператора, мова звичайно ж йде про угоду Мегафон і Йота або ТОВ "Скартел". Але в тому випадку якраз йшлося про зворотну ситуацію, коли акціонерне товариство набувало ТОВ, що набагато простіше і логічніше з усіх точок зору. На ринку телекому пригадати зворотні ситуації я не можу, можливо щось вивітрилося за давністю років, але сумніваюся в цьому.

У житті немає нічого неможливого, але схрещувати вужа з їжаком не найкраще заняття, тому говорити про те, що при тому самому гіпотетичному злиття МТС і Теле2 (точніше покупці першого другим), можливо їх швидке та безболісне об'єднання, неможливо.

З високою ймовірністю ми просто отримаємо холдинг, в якому буде існувати ПАТ "МТС" і ТОВ "Т2 РТК Холдинг", а їх акціонери створять додаткову надбудову, яка буде керувати цими активами. І ось тут виникає наступне питання, навіщо потрібна така вправа і що воно може дати ринку.

Арифметика акціонерів або ховаємо кінці в воду?

Злиття рівних компаній це завжди лотерея, так як незрозуміло, чия корпоративна культура візьме гору, хто буде сильною стороною в угоді, як буде розвиватися новий холдинг. Коли в угоді бере участь сильна і слабка боку, тобто розуміння, як це може відбуватися і хто почне верховодити в такому союзі.

Подивіться на частки ринку російських операторів, щоб оцінити їх положення з точки зору SIM-карт.

У штучному вираженні SIM-карти розподілені ось так:

• МТС (80 млн.)
• «Мегафон» (75,6 млн.), /
• «Білайн» (58,3 млн.)
• Tele2 (39 млн.)

Де-факто розрив між Мегафон і МТС невеликий і він скорочується, при бажанні Мегафон його можна ліквідувати протягом року, але такого завдання оператор не ставить, орієнтуючись на інші показники. У Білайн всі сили кинуті на уповільнення падіння абонентської бази, а ось Теле2 досить агресивно зростає, правда це обертається збитками, які з ростом обслуговуються SIM-карт можуть тільки збільшуватися.

На ринку зараз склалася напрочуд цікава ситуація, з одного боку в країні є великі гроші, які можна і потрібно кудись вкласти, з іншого боку криза помітно знекровив традиційних гравців і малює не дуже райдужні перспективи. У цій ситуації не дуже ясно як зробити Теле2 прибутковим активом, щоб він конкурував на рівних з першими двома гравцями ринку. Завдання практично не має вирішення, так як потрібно в короткі терміни побудувати мережі порівнянні з МТС і Мегафон, а це вимагає багатомільярдних інвестицій, на які акціонери Теле2 піти не готові. Давайте поглянемо на те, скільки базових станцій є у кожного оператора в Росії (дані Роскомнадзора на кінець 2016 року).

Здається, що Теле2 зовсім не аутсайдер і відчуває себе відмінно на тлі інших, число базових станцій порівняти. А тепер давайте подивимося в деталі.

І для порівняння картина для Мегафон, яка виглядає ось так.

Фактично ми говоримо про те, що для розвитку конкурентної мережі в 4G оператору Теле2 потрібно будувати щороку близько 17.5 тисяч базових станцій 4G, стільки побудував Мегафон з 2015 по 2016 рік. У той же час в період максимального сприяння в Теле2 число базових станцій 4G збільшилася в 2.9 рази, що справляє враження, але рівно до моменту поки ми не порахуємо абсолютні числа - 7279 станцій за рік. Тобто в Теле2 будують в два з лишком рази менше, ніж це робить Мегафон. А нарощування темпів будівництва автоматично призведе до збільшення витрат і збитків компанії, тобто це також тупиковий шлях, який ніхто не схвалить.

Тепер давайте уявимо, що хтось придумав безпрограшну схему, як уникнути збитків попередніх періодів і створити оператора-гіганта. Для цього всього-на-всього потрібно якимось чином купити лідера ринку і інтегрувати основні процеси, а саме будувати єдину мережу, централізувати управління мережею, забезпечити єдині закупівлі та багато іншого. Це дозволить уникнути додаткових витрат, синергія буде очевидною і безсумнівною. Тут ви повинні подумати, що я старанно обходжу по дузі питання, а як можлива така продаж і угода в принципі, але це зовсім не так - просто говорити про політичні моменти мені не з руки, не відчуваю в цьому достатньої впевненості. Тим більше, що весь аналізований нами сценарій гіпотетичний, не забуваємо про це.

Намалювати на папері плюс від об'єднання можна. Навіть можна привести як приклад існування Йота, який ніби як оператор, але працює на мережі Мегафон і при цьому успішний, забирає зовсім іншу прошарок користувачів. Схема роботи двох операторів вже є, ось вона перед очима. Економічний ефект також очевидний і він прораховується з легкістю.

Якщо така покупка, умовне об'єднання відбудеться, то на ринку напевно збережеться обидві торгових марки, ніхто не буде відмовлятися від однієї, на користь іншої. Більш того, акціонери нового холдингу постараються максимально не вносити смуту в ряди абонентів, щоб вони думали, що це як і раніше два незалежних один від одного оператора.

З очевидних наслідків це нові робочі місця для топ-менеджерів в структурі холдингу, але скорочення безлічі низових позицій в кожній з компаній, об'єднання інженерних підрозділів, так само як і сервісних. Одержаний оператор-гігант в перший час буде перекривати за своїми показниками своїх прямих конкурентів, це просте арифметичне дію (так само як і збитки Теле2 самі собою якось зникнуть). Але тут є ще питання якості управління, наскільки отриманий поштовх дозволить новому холдингу залишатися конкурентним. Це питання на який ні у кого сьогодні не може бути відповіді. Так само як і незрозуміла реакція останніх двох великих операторів, адже вони теж на цій хвилі можуть затіяти об'єднання і тоді картинка до невпізнання зміниться.

Цей матеріал розглядає гіпотетичний випадок, мені хотілося щоб ви задумалися про те, що трапиться з ринком якщо така ситуація станеться. Як зміниться ландшафт російського ринку телекому (до невпізнання, як на мене). Зрозуміло, що багато людей хотіли б почути дещо інше, наприклад, ось таке - 1-го грудня о 12 годині буде оголошено, що оператор Х купує оператора Y. Але своє чарівне дзеркало я десь загубив, тому таких прогнозів давати не буду. А передумови для такого гіпотетичного об'єднання ви можете знайти в новинах, які вже трапилися і які трапляться в найближчі кілька тижнів. У будь-якому випадку моя вам порада задуматися про теоретичну можливість таких подій.

А як ви відреагуєте, якщо два оператора великої четвірки раптом об'єднаються під одним дахом? Пофантазуйте в коментарях.

Посилання по темі

Поділитися:

Ми в соціальних мережах:

Є, що додати ?! Пишіть ... [email protected]