1. 1. Вартість облігацій, випущених інвестором
2. 2. Вартість кредиту
3. 3. Вартість акціонерного капіталу
4. 4. Середньозважена вартість капіталу
5. 5. Прибуток на акцію
6. 6. Точка байдужості

П еред усіма інвесторами рано чи пізно ставати завдання визначення необхідної норми прибутку інвестиційного проекту, можна розглянути рішення такої проблеми через вартість залучення коштів на інвестування.

Кредити, емісія акції і облігації - є головними джерелами довгострокового капіталу, такі джерела як овердрафт при фінансуванні капітальних вкладень, використовуються дуже редко.Стоімость джерел капіталу визначається які сплачуються по акціях дивідендами, процентами за кредит і процентами, що сплачуються за облігаціями.

При розгляді проблеми фінансування керівництву підприємства слід враховувати витрати, пов'язані з обслуговуванням джерел капіталу.

Ефективна схема фінансування повинна бути досить гнучкою для задоволення мінливих потреб підприємства, відповідати характеру діяльності підприємства за критерієм «ризик - прибутковість» і задовольняти очікуванням кредиторів і вимогам акціонерів.

1. Вартість облігацій, випущених інвестором

Вартість облігацій, випущених інвестором, приблизно дорівнює відсоткам, що сплачуються за цими облігаціями. Але при цьому необхідно враховувати різницю між номінальною вартістю облігації і ціною її реалізації.

Отримана емітентом при розміщенні облігаційної позики сума, як правило, нижче самої позики через витрати з випуску позики.

2. Вартість кредиту

Вартість кредиту є функцією від процентної ставки, ставки податку на прибуток і пов'язаних з отриманням кредиту витрат. Відсотки за кредит на відміну від дивідендів включаються в собівартість. Це протівоналоговий ефект кредиту. Він обчислюється за такою формулою:

вартість кредиту після оподаткування = (вартість кредиту до оподаткування) х (1 - ставка податку на прибуток)

Приклад 1. Взято кредит під 12% річних. Ставка податку на прибуток дорівнює 30%. Визначимо вартість кредиту після оподаткування.

Вартість кредиту після оподаткування = (вартість кредиту до оподаткування) х (1 - ставка податку на прибуток) = 0,12 х (1 - 0,3) = 0,084 (= 8,4% річних).

Через протівоналогового ефекту кредит зазвичай обходиться дешевше, ніж залучення коштів шляхом випуску акцій.

3. Вартість акціонерного капіталу

Для простоти будемо вважати, що підприємство має тільки звичайні акції.

Вартість акціонерного капіталу обчислюється за такою формулою:

вартість акціонерного капіталу = D1 / P0 + g,

де Р0 - ринкова ціна акції в даний момент, D1 - очікуваний в поточному році дивіденд, g - постійний темп зростання дивідендів.

Приклад 2. Ринкова ціна акції в даний момент Р0 = 1000 руб. Очікується, що дивіденд в поточному році буде дорівнює D1 = 50 руб., А постійний темп зростання дивідендів g = 7%. Визначимо вартість акціонерного капіталу.

Вартість акціонерного капіталу = D1 / P0 + g = 50/1000 + 0,07 = 0,12 (= 12%).

4. Середньозважена вартість капіталу

Визначивши окремо вартість різних джерел капіталу, ми маємо в своєму розпорядженні усіма необхідними даними для оцінки вартості всього довгострокового фінансування підприємства як єдиного цілого. Результат являє собою зважене значення вартості капіталу, що відбиває визначається політикою підприємства складу різних джерел капіталу.

Середньозважена вартість капіталу WACC (англ. Weighted average cost of capita l) обчислюється за такою формулою:

WACC = Σi (вартість i-го джерела капіталу) х (частка i-го джерела капіталу)

Це основа для коефіцієнта дисконтування, необхідного для оцінки інвестиційних проектів.

Приклад 3. У таблиці вказані вартості (у% річних) і ринкові вартості (в млн. Руб.) Джерел капіталу підприємства.

Визначимо середньозважену вартість капіталу підприємства. Заповнимо таблицю.

Пояснимо, як заповнюється таблиця.

В останньому рядку вказана сума чисел відповідного стовпчика. Кожне число 3-го стовпця ділимо на суму чисел цього стовпчика, результат округляємо до трьох цифр після коми і пишемо в 4-му стовпці. 5-й стовпець - це твір 2-го і 4-го стовпців.

Середньозважена вартість капіталу підприємства WACC = 13,398% річних.

Застосування середньозваженої вартості капіталу при встановленні нормативу рентабельності інвестицій допустимо лише для проектів, що характеризуються звичайними для підприємства ризиками.

5. Прибуток на акцію

Як здійснити вибір між власним і запозиченим капіталом? Через протівоналогового ефекту кредиту для запозичення коштів часто характерна дешевша посленалоговая виплата, ніж при власному капіталі. Але і ризик в цьому випадку вище.

Для простоти будемо вважати, що підприємство має тільки звичайні акції.

Якщо акціонерне товариство забезпечує собі прибуток, то акціонери можуть розраховувати на отримання частки цих прибутків. Прибуток на акцію показує, яка величина прибутку може бути теоретично розподілена на кожну акцію, якщо загальні збори акціонерів прийме рішення про розподіл всієї отриманого прибутку. Вона обчислюється за такою формулою:

прибуток на акцію = (чистий прибуток після сплати податків) / (число звичайних акцій).

Приклад 4. Чистий прибуток після сплати податків дорівнює 200000 крб., А число звичайних акцій одно 5000. Визначимо прибуток на акцію.

Прибуток на акцію = (чистий прибуток після сплати податків) / (число звичайних акцій) = 200000/5000 = 40 руб. / Акцію.

Якщо відомі відсотки до сплати та ставка податку на прибуток, то формула для обчислення прибутку на акцію прийме наступний вигляд:

прибуток на акцію = (прибуток до виплати відсотків і податків -Відсотки до сплати) х (1-ставка податку на прибуток) / (число звичайних акцій).

Приклад 5. Нехай в прикладі 4 прибуток до виплати відсотків і податків дорівнює 250000 крб., Відсотки до сплати - 50000 руб., А ставка податку на прибуток - 30%. Визначимо прибуток на акцію.

Прибуток на акцію = (250000 - 50000) х (1 - 0,3) / 5000 = 28 руб. / Акцію.

6. Точка байдужості

Визначення точки байдужості - це один із способів порівняння власних і позикових коштів. Прирівнявши вирази для прибутку на акцію в випадках власного і позикового фінансування, ми знайдемо значення прибутку до виплати відсотків і податків. Це і є точка байдужості. Вище точки байдужості прибуток на акцію буде вище в разі кредиту, а нижче точки байдужості прибуток на акцію буде вище при випуску акцій.

Приклад 6. Поточна прибуток підприємства до виплати відсотків і податків дорівнює 2 млн. Руб., Відсотки за поточними боргами - 0,4 млн. Руб., Число звичайних акцій - 5000, ставка податку на прибуток - 30%. Підприємству потрібно 3 млн. Руб. для фінансування інвестиційного проекту, який, як очікується, збільшить на 0,6 млн. руб. щорічний прибуток підприємства до виплати відсотків і податків. Розглядаються наступні варіанти:

1. випуск 1000 акцій;
2. кредит під 10% річних.

Що найбільш вигідно для акціонерів?

Визначимо точку байдужості х.

У разі випуску акцій прибуток на акцію дорівнює (х - 0,4) х (1 - 0,3) / (5000 + 1000).

У разі кредиту прибуток на акцію дорівнює (х - 0,4 - 3 x 0,1) х (1 - 0,3) / 5000.

Тоді (х - 0,4) х 0,7 / 6000 = (х - 0,7) х 0,7 / 5000, тобто х = 2,2 млн.руб.

Очікувана щорічний прибуток підприємства до виплати відсотків і податків складе 2 + 0,6 = 2,6 млн. Руб. Це перевершує 2,2 млн. Руб. (Значення точки байдужості). Тому прибуток на акцію буде вище в разі кредиту.

Додаткова емісія звичайних акцій може призвести до розведення прибутку на акцію і до перерозподілу прав власності. Тому рішення відносного додаткового випуску звичайних акцій має бути тісно пов'язане з реалізацією стратегічних планів підприємства.

Хоча вартість капіталу і є основним фактором в процесі прийняття рішень, рішення про вибір джерела довгострокового фінансування не може виходити тільки з вартості капіталу. Єдиних правил вибору джерела довгострокового фінансування немає. Остаточний вибір залежить від ситуації на підприємстві, стану фондового ринку, стратегічних планів підприємства, переваг керівництва підприємства, оцінки ризику.

Гіляровський Л.
Bizkiev Інвестиційне законодавство України